天风证券发布研报称，9月FOMC：强调就业放缓，上调2025年降息预期;鲍威尔：“风险管理降息”，鸽派但保留谨慎;市场反应上，市场感受到鲍威尔降息背后的谨慎。美联储的未来降息路径，归纳了软着陆、衰退、高通胀3种情形。软着陆情形为基准情景、概率最大。
天风证券主要观点如下：
9月FOMC：强调就业放缓，上调2025年降息预期
9月美联储议息会议将联邦基金目标利率下调25b，符合预期，是今年以来的首次降息。总体来看，本次会议声明更强调就业下行的风险，点阵图中值显示年内还有2次降息。
会议声明：强调就业的下行风险。本次声明删除了“劳动力市场维持稳健”，新增了“就业增长放缓”“就业下行风险有所上升”。
经济预测：增长预期改善、通胀温和上调。本次经济预测(SEP)相较于6月份的预测，美联储上调了2025、2026和2027年的GDP预测;小幅下调2026和2027年失业率;上调2026年核心PCE预期。
点阵图：2025年降息预期从2次增至3次;后续预期分歧加剧。本次FOMC委员们预计2025共降息3次，年内还有2次降息(6月点阵图预测为2025年共降息2次)。预计2026年再降息1次、2027年降息2次，形态上进一步分散化，显示委员会内部分歧加剧。
鲍威尔：“风险管理降息”，鸽派但保留谨慎
美联储主席鲍威尔的表态延续温和鸽派，称本次是“风险管理降息”(riskmanagementcut)，没必要大幅降息，未来降息路径不保证。
关于就业，鲍威尔表示，失业率仍然偏低，但已经上扬，就业下行风险上升;但同时也指出就业人数增长放缓的背后，是“移民减少和劳动力参与率下降”以及“人工智能AI可能是招聘放缓的原因之一”。
关于通胀，鲍威尔表示，由于关税导致商品价格上涨，预计今年通胀将上升，但预计基准情景是关税对通胀的影响是一次性的，“自4月以来，更高且更持久的通胀风险可能已经有所下降”。
关于利率路径，鲍威尔表示此次降息是一次“风险管理降息”，尚没必要降息50bp，对未来的政策路径，鲍威尔表示将关注数据、逐次会议作出决策。
市场反应上，市场感受到鲍威尔降息背后的谨慎
美债收益率当日收于上行，美股涨跌不一，黄金收跌。在FOMC声明公布后，2Y美债和10Y美债收益率均下行，但随着鲍威尔新闻发布会的开展，美债收益率回升;美元同样是先跌后涨;主因鲍威尔对未来降息路径仍偏谨慎、强调就业和通胀双目标之间的紧张关系，未来决策仍依赖于数据。
降息预期：CME数据显示，市场对今年再降息2次的信心增强，但对2026年的降息节奏的预期有所推迟。
美联储的未来降息路径，3种情形
对于未来降息路径，归纳了3种情形。
情景1(软着陆情形)：此情形中，美国经济基本实现“软着陆”，经济不会发生大衰退或大滞胀。今年再降息2次，明年作为中期选举年份，特朗普对降息或有政治诉求，加之特朗普正在加大对美联储理事会的干预，预计将继续推进降息3次。
情景2(衰退情形)：经济超预期恶化，发生了失业率骤升、或者美股发生“股灾”等风险事件，美联储大幅降息托底经济，甚至一次降息50bp。
情景3(高通胀情形)：发生历史性高通胀甚至“大滞胀”，美联储不得不以控通胀作为优先目标，将高利率维持更长时间。
情景1为基准情景、概率最大;目前看情景2和3的概率较小。NBER判定经济衰退期的6个指标中，非农就业增速、个人实际消费增速，这两个指标的表现偏弱，而其他四个指标尚未进入明确的下行趋势。
风险提示：美国经济基本面变化超预期，特朗普政策超预期，美联储政策超预期。
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